HB火博体育大家好，我是海榕君。

前两天不少读者都订阅了张磊总的新书《价值》华阳新能源投资集团，今天出版商已经开始发货，请大家耐心等待，电子书和有声书将于9月10日发放到您的湛庐阅读APP账号 中，届时会有短信提示。还想上车的读者看看前几天写的文章：沉淀15年，高瓴的故事和张磊对价值的思考都在这本书里。

高瓴资本擅长投资医药消费华阳新能源投资集团，TMT，企业服务 四大行业华阳新能源投资集团，在新能源领域高瓴资本又有新的布局，国内A股上市 公司 恩捷股份（SZ:002812）发布公告：采用竞价定增的方式定向增发 6944万股，融资50亿人民币，本次定增发行价格为72元/股，相对今天的收盘价折价17% 。 高瓴资本次出资15亿人民币 认购2083万股 ，禁售期 6个月。其中天津礼仁 （高瓴资本人民币二级平台）认购9亿人民币华阳新能源投资集团，珠海赫成股权投资 （一级市场基金）认购6亿人民币。

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1. 高瓴资本最近一年在新能源行业的布局

去年10月份就写了一篇 “从特斯拉再次盈利看高瓴资本新能源全球布局”，当时特斯拉季报后业绩大超市场预期 股价第一次跳空高开，宁德时代的股价还在底部，还没有启动，当时我写到 :美股每到5到10年都会出现一家公司重新 定义一个时代，这次是特斯拉。

HB火博体育我看了一下特斯拉现在的市值：4200亿美金， 这个市值是全球最大的汽车公司 丰田市值的2倍，很多投资者看不懂，显然市场根本把特斯拉当作一个汽车公司，市场现在对特斯拉的估值 类似市场对APPLE的估值逻辑，把苹果公司当作一个”硬件公司+闭环“的互联网平台，很多年前 巴菲特和查理芒格投资 比亚迪的时候 说过一段话： 比亚迪这个公司 跨越能源和汽车两个很大的行业，这个领域未来能产生大市值的公司。市场对特斯拉的估值逻辑也是类似的，市场把特斯拉当作 ”新能源汽车+电池能源+车联互联网平台“三个领域的综合体，增特斯拉会改变 汽车的出行方式，在汽车上可以互动娱乐，同时改变能源储能方式，以后很多地方都会使用锂电，对汽油能源的需求大幅度减少。

高瓴资本的价值投资不是简单的价值投资，不是看PB净资产和简单的成长性，而是更大格局顺应历史大趋势的价值投资，我再总结一下高瓴资本在新能源行业的布局。

HB火博体育宁德时代 在IPO后 不久高瓴资本就开始不断买入宁德时代，在18年4季度 高瓴资本加仓至 328万股，持仓市值6.8 亿人民币， 高瓴资本买入价格大约在70人民币/股。在美股市场，高瓴资本是蔚来汽车的A轮投资者，C轮，C+轮 的投资，在蔚来汽车IPO招股书 里面华阳新能源投资集团，高瓴资本持有6536万普通股，持股 占总股本6.4%，蔚来汽车IPO后不久股价走牛，在2019年1月30日 蔚来汽车 发行了6.5亿可转债 ，票息为3.5%-4%，转换溢价在27.5%-32.5%。其中，蔚来的主要股东腾讯将认购3000万美元，高瓴资本认购1000万美元。后来，蔚来汽车在股价底部又发行了几次可转债，公告只是披露有“大型亚洲基金”认购，后期可能高瓴资本也有认购。

高瓴资本首次建仓特斯拉在2019年Q2，大致范围在2019年4月1日到2019年6月30日，建仓首次买入了66万股，平均价格在223美金/股，后来高瓴资本内部13F账户调整，并没有真正清仓 特斯拉，而是一直持有。

今年7月7日 ，国内新能源电池龙头宁德时代发布定向增发，高瓴资本 旗下两只基金分别出资100亿人民币和6亿人民币参与了这次定增 ，高瓴资本的投资占总资金的53.8%。这次高瓴资本的定增认购价格都是161人民币/股，相对于宁德时代 今天收盘价 195元/股 折价 17.8%，这次定增的锁定期是6个月。国内新能源汽车公司理想汽车在美股IPO，高瓴资本作为基石投资者投资 理想汽车 3.84亿美金，持股占理想汽车 4%总股本。国内新能源汽车 小鹏汽车在美股IPO ,高瓴资本此前通过一级市场 C轮出资7000万美金 申购小鹏 1614万股 C系列优先股，相当于 807万 优先股 ADS，占小鹏总股本的1.14%。

2. 高瓴资本为什么重仓 投资恩捷股份

新能源锂电汽车比传统能源汽车的构成简单很多，主要是“电池+ 主机系统” ，主机系统可以认为 大型号的手机安卓系统，只是对安全性，可靠性 的要求比手机系统 高很多，新能源锂电汽车最核心的价值除了整机品牌之外，就是在锂电池这一块，所以你可以看到 高瓴资本 就是在 新能源汽车整机和 电池的核心公司布局。

① 恩捷股份一家独大 ，国内市占率 50% 以上， 净利润率远超同行

在锂电池这一块中，电池的主要组成部分为正极、负极、隔膜和电解液，根据行业分析，2025年以前整个行业增速都将保持在30%以上的年复合增长速度，市场空间巨大且成长性确定，

在四大板块中，正极的市场规模最大，然而也正是因为规模大，目前电池企业都开始布局自己的正极材料配套公司，比如宁德时代(SZ300750)就控股了广东邦普，目前已经成为公司最重要的正极材料供应商；负极、电解液等行业大家都还在大量扩充产能，竞争压力也越来越大；而隔膜行业现在行业情况则是基本是恩捷股份一家独大，之前有参与竞争的沧州明珠和星源材质目前已和公司不在同一个水准线上了。相对于正极、电解液和负极，隔膜行业属于重资产行业，固定资产周转率低，因此这个行业必须保证比较高的毛利润才有新产能建设的价值，否则就存在亏损的可能，也正因为此，如果没有下游的绑定，新进入者会往往会保持比较谨慎的态度，而公司在这块规模效应已经形成，技术已经非常成熟，良品率远高于同行水平，毛利率和净利润全面超过行业水平。下面一张图 是 国内隔膜产业各公司毛利率和净利率比较图：

② 对 恩捷股份未来的展望

行业发展空间确定，公司的发展速度有望超过下游的增长速度，公司是目前几乎所有电池公司供应商，享有的是整个行业的发展红利，保守估计到2025年前，行业发展速度有望保持30%以上的年复合增长速度，作为绝对龙头，公司增速有望超过行业增速。国内基本已经没有竞争对手，排行老二的中材科技旗下的公司也只能成为电池公司的第二选择，且随着时间的推移，公司的优势会更加明显。行业进入门槛高，以宁德时代为例，对于正极、负极和电解液都有自己控股或参股的企业，或者新设立的企业，但始终没有进入隔膜行业的基膜产业（也就是半成品），现在主要还是采购恩捷的基膜然后由璞泰来加工成涂覆膜。隔膜产业资金投入大、回报慢，因此即使是大企业也不会轻易进入这个产业。国外企业之前的技术优势已经慢慢被填平，但是国内企业的成本优势是国外企业所无法具备的，因此公司未来的发展不只是在国内高速发展，同时会在国外获得越来越多的市场份额，而国外的售价往往高于国内，公司也因此能获取更高的利润。国内已经基本处于寡头垄断时代了，一些中小企业失去了发展良机，他们已经不太可能再有机会能同公司竞争了，未来最有可能就是两到三家企业，而公司的市场份额有望长期保持在50%以上，未来不排除在全球占有50%以上的市场份额，垄断者应该给予更高的估值。

3. 恩捷股份 估值昂贵 ，现在估值是 2PEG

未来2年，恩捷股份的净利润 预期 35%复合增长，预期2020年产生10.66 亿利润 ，对应66PE , 相当于接近行业的2PEG， 估值比较昂贵 。

4. 特斯拉最大外部股东贝利·吉福德 开始减持

全球著名的百年基金 贝利·吉福德 BAILLIE-GIFFORD 已经开始减持 特斯拉，但它声明是由于投资组合的限制 。

Baillie Gifford 是英格兰的一家独立投资管理公司，目前管理的资金达到1000多亿美元，Baillie Gifford究竟是何方神圣？这并非一家投资新锐科技的新兴机构，而是一家历史110年的骨灰级老牌投资基金，其总部位于苏格兰爱丁堡，资产管理规模高达2454亿美元。

除了特斯拉，Baillie Gifford还投资了亚马逊、爱彼迎、Spotify、Lyft乃至SpaceX等科技企业；同时也是阿里巴巴、蔚来、腾讯音乐等中资公司的重要股东。

Baillie Gifford在2013年初耗资8900万美元建立了230万股的特斯拉头寸，平均持股成本仅为38.7美元；而在随后三年，Baillie Gifford继续在二级市场买买买，在2017年持有了约1400万股的特斯拉股票，从此稳居特斯拉二股东席位。最难能可贵的是，尽管特斯拉在期间遭遇各种波折和股价波动，Baillie Gifford对特斯拉始终保持增持且极少抛售。

结论：从第一原理看，我没感觉到现在的新能源市场和去年11月份的新能源市场有革命性的差别，能源电池的续航时间仍然没有真正的解决，现在美国的投资机构 都在赌 国内 新能源汽车三巨头 “ 蔚来， 理想， 小鹏” 未来 能跑出下一个特斯拉，包括这次 恩捷股份的豪华定增阵容，都是机构投资者不愿意错过的战略卡位， 未来恩捷股份应该会有更便宜的价格建仓。

今天 酱油神股 海天终于跌了，其实 美股这边龙头股 APPLE 也开始调整 ，昨天苹果 AAPL 高位 放量下跌，今天盘前 低开 2.5% ，龙头股滞涨 下跌往往是变盘的前兆，就像 汽车彻底报废之前 会提前抛锚几次。优质资产虽然稀缺值得长期持有，但也不是不看估值 ，一个做调味品的市盈率 能拉到100多倍，跌跌挺好的，市场会更加健康。

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